2024年下半年，协议转让市场井喷式发展，按照事物发展的趋势与惯性，2025年上半年的过户数量理应水涨船高，为何不增反减？
为何终止转让的公告越来越多？为何“私募基金”这一往日参与大户，却鲜见于今日的协转市场? 为何具备国资/产业背景的参与主体，开始频繁出现于上市公司的协转公告？
我们认为，出于提高上市公司质量与防范大股东“绕道”减持的考量，协转市场正在发生深刻变化，市场生态及各路参与者，或将推倒重来，以往希望通过协转实现的“套现”“融资”“代持”等目的，往后只会越来越难；反观，将协转作为配套工具，与上市公司控制权转让/并购重组等深度结合，并以提升上市公司质量为最终的目的，或许这样背景下的协转，才是监管所鼓励的发展方向。只是如此一来，市场自然变小了，受让方又集中于国资等机构，养家糊口的私募朋友们又要面临一阵子的阵痛。
具体数据如下：
变化一：从每月披露的公告数量看，2025年以来，协议转让公告数量迅速减少，市场热度正在迅速下降。
变化二：从完成过户的公告看，2025年以来，顺利完成过户的笔数，也呈断崖式下降趋势。
变化三：从终止协转的公告看，2025年以来，今年前六个月终止数量，已超2024年全年终止数量。进一步分析，发现终止协转的41笔，其中31笔受让方为私募基金/个人/信托计划，涉及控股股东/实际控制人的35笔。
变化四：从协转的受让主体类型看，2025年以来，“公司”、“有限合伙”类型的受让主体，尤其是具备国资背景主体，已经开始取代主流的“私募基金”，成为市场最重要的参与者。
变化五：从协转是否涉及控制权变更的角度看，2025年以来，涉及控制权变更21笔，占比42%，对比2024年的7.57%，有非常明显的变化。进一步分析，发现这21笔协转的受让方，7家以上具备国资背景。
变化六：不少协转的受让主体，通过补充协议或主动承诺的形式，进一步拉长受让之后的限售期，由法定的六个月不减持，延长至12个月、18个月甚至36个月以上，这是继2024年提高首付款支付比例、缩短尾款支付时间后的又一新变化。
以上是关于协转的六点主要变化，最后，补充数据统计口径说明：
- 协议转让公告：不统计同一控制下不同主体之间、一致行动人内部之间、国资与国资之间、间接持有转为直接持有等非商业化的协议转让。
- 终止/过户数量，基于已经统计的公告数量。
- 2025年6月协议转让，统计时间截至6月17日。
- 所有数据来源于对上市公司公告的逐个整理，难免有遗漏或不精准之处，还请理解与见谅，我们将持续校准数据，力求底层数据的完整与精准。
