2025年3月20日，监管机构正式下发《以协议转让方式违规减持线索筛查指引（试行）》，针对上市公司股东通过协议转让规避减持限制的行为，提出八大筛查标准，包括转让双方关联性、受让方过桥特征、交易背景真实性、资金来源匹配性等。这一政策被视为2024年减持新规的延续与深化，旨在堵住协议转让中的监管漏洞，遏制大股东违规套现行为，维护市场公平。
新规明确指出，协议转让不应成为规避减持限制的工具。例如，对于触及破发、破净或分红不达标的公司控股股东，若其通过集中竞价、大宗交易减持比例已达上限，则可能被认定存在规避动机。此外，受让方若存在频繁参与大宗交易、司法拍卖等“资金掮客”特征，或为空壳化企业法人，也将被重点监控。
合规压力加剧，股权结构调整难度上升
新规实施后，协议转让的审批门槛显著提高。据界面新闻调查，2024年5月减持新规落地以来，已有超400家上市公司披露协议转让计划，私募基金成为主要接盘方。然而，新规对受让方资质、交易真实性的严格审查，将导致协议转让周期延长、隐性成本增加。部分上市公司高管直言：“交易所和中登公司审查近两年已越来越难”。
新规剑指私募基金代持行为，强调股权结构透明化。例如，部分私募机构通过协议转让代持股份，未如实披露实际控制关系，可能引发监管部门对一致行动人的误判。未来，上市公司需强化对受让方的尽职调查，避免因代持问题面临处罚或股权争议。
对于破发、破净或分红不达标的公司，其控股股东通过协议转让减持的难度进一步加大。这类企业若无法通过合规减持缓解资金压力，可能被迫转向其他融资渠道，甚至影响战略投资者引入的积极性。
短期阵痛与长期红利并存
新规通过打击虚假交易与过桥减持，降低股价异动风险。例如，筛查协议转让后股价异常波动，有助于识别人为操纵迹象，避免中小投资者因信息不对称遭受损失。
要求受让方具备中长期持股意愿，抑制短期套利行为。此举或推动更多产业资本与价值投资者入场，促进市场从“投机主导”向“价值主导”转型。
通过规范资金来源与支付安排，防范杠杆资金违规流入股市，降低因减持引发的连锁流动性危机。
部分股东因减持受限可能转向二级市场抛售，叠加近期沪深京三市成交额持续高位（如2025年2月27日成交额突破1.5万亿元），或加剧市场波动。
私募基金等传统接盘方若因合规审查退出，可能导致高估值个股面临流动性折价。例如，2024年11月沪深京新股曾因资金追捧涨幅超300%，但部分公司基本面难以支撑过高估值。
投资者需重新评估协议转让标的的真实价值，警惕受让方资质瑕疵引发的后续风险，如锁定期满后清仓式减持。
监管与市场的动态平衡
从近期市场表现看，沪深京三市在政策出台前已显现韧性。2025年3月19日，三大指数午后翻红，超1900只个股上涨，机器人、新能源等板块领涨，反映投资者对结构性机会的持续关注。新规落地后，短期内市场或经历情绪面调整，但中长期来看，合规性提升有望增强外资与长期资金信心。
对于上市公司而言，需主动适应强监管环境，探索合规减持与战略转型的协同路径；对于投资者，则应聚焦基本面扎实、受让方资质优良的标的，规避存在代持嫌疑或历史减持争议的企业。
此次协议转让减持新规的出台，标志着中国资本市场正从“规模扩张”向“质量提升”深刻转型。尽管短期阵痛难免，但通过堵住套现漏洞、净化市场生态，将为投资者营造更公平、透明的交易环境，为资本市场高质量发展奠定制度基石。在这一过程中，上市公司与投资者均需以更审慎的态度拥抱变革，在合规框架下探寻新的增长机遇。
