终于，在格力电器背后隐身六年的高瓴有点“扛不住”了。
2月25日晚间，格力电器发布公告称，于近日收到公司第一大股东珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）的《上市公司股东股份减持计划告知函》。该股东背后正是在资本市场上与“长期主义与价值投资”标签深度捆绑的高瓴资本。
来源：格力电器公告
据了解，2019年12月，高瓴资本在格力电器混改中胜出，耗资418亿元入股并成为第一大股东。截至目前，高瓴通过珠海明骏持有格力电器16.11%的股权，此次计划减持不超过公司剔除回购专用账户股份后总股本的2%，这是其入股六年来首次减持。公告称，减持所得资金将用于偿还银行贷款。
过去六年间，双方在无实际控制人的治理结构下持续磨合，为彰显互信，大股东与管理层形成“一致行动人”关系。尽管从股价表现看，这笔投资尚未获得丰厚回报，但格力电器十余次慷慨分红有效缓解了高瓴的资金压力，并带来账面收益。不过，高瓴在格力并未展开更多实质性运作，一直稳坐第一大股东却保持低调。此番首次减持释放出何种信号？是资本运营的常规之举，还是对格力及董明珠的信心出现动摇？
背负200亿贷款，高瓴“被迫”减持还债
据高瓴资本减持公告，其计划自本公告披露之日起15个交易日后的3个月内以大宗交易方式减持格力电器股份不超过1.12亿股，占比不超过公司剔除回购专用账户股份后的总股本的2%，减持价格区间根据减持时市场价格确定。
目前，高瓴资本通过珠海明骏持有格力电器股份9.02亿股，占公司总股本的 16.11%，已经连续六年稳坐第一大股东位置，并且一直未进行减持操作。按照2月27日格力电器收盘价37.45元/股，高瓴将一次性回笼资金超40亿元。
高瓴入股格力电器，曾是当年资本市场的标志性事件。2019年12月，格力电器公告披露，其前控股股东格力集团与珠海明骏正式签署《股份转让协议》，约定珠海明骏以每股46.17元的价格，受让格力集团所持的9.02亿股股份，占格力电器总股本的15%，交易总对价达416.62亿元。
入股后，高瓴资本严格遵守了36个月内不减持的承诺。而根据彼时的公告，这笔巨额投资的资金构成中，约218.5亿元为自有资金，剩余超过200亿元则来自银团贷款。因此，针对此次减持计划，高瓴在公告中明确表示，减持所得资金将用于偿还银行贷款。
作为市场顶级投资机构，为何在格力电器这笔投资中沦落到减持还款的地步？
投资至今，高瓴资本在这笔交易中的收益表现可谓喜忧参半。从股价来看，其入股价格为46.17元/股，处于格力电器近年来的相对高位。此后虽一度有所上行，但并未出现显著爆发，甚至在2022年一度跌至25元/股以下。截至今年2月26日，格力电器收盘价为37.59元/股，仅从股价层面而言，高瓴目前仍处于浮亏状态。
不过，值得注意的是，高瓴入股时，相关银行提供的贷款承诺函中附带条款：若高瓴就本次权益变动签署贷款协议，为保护债权人利益，其需在涉及分红的股东大会中积极行使股东投票权，或促使其提名的董事在董事会行使投票权，以尽力推动上市公司每年净利润分红比例不低于50%。
事实上，格力电器近年来的分红表现也确实“十分豪爽”。据统计，自2020年以来，格力电器每年均进行大额分红。从2019年报至2026年1月，公司已累计分红11次，每股分红总额达16.58元。
这也意味着，凭借格力电器持续稳定的业绩与分红，高瓴资本作为第一大股东已累计获益近140亿元，这笔收益足以覆盖其银行贷款利息。难怪董明珠曾在公开场合感慨自己对股东的“慷慨”。
在投资界，高瓴资本素来以长期主义著称，其对格力电器逾400亿元的资本运作，也堪称其投资版图中浓墨重彩的一笔。但与高瓴在其他创业公司与成长型企业中的高额回报相比，格力电器给予的收益显然算不上可观。格力混改已走过六年，而这六年，恰恰是高瓴在格力“沉默”的六年。
尽管每年都有可观分红作保障，但高瓴并未选择继续长期持有这笔“稳健”投资。
回顾格力电器引入高瓴资本时的公告，彼时称此举是格力集团“积极践行国有企业混合所有制改革，进一步激发企业活力、优化治理结构，推动格力电器的稳定快速发展”。作为以投后管理见长的机构，高瓴在格力电器中的动作却极为有限。格力电器的灵魂人物始终是董明珠，这位市场眼中的“铁娘子”如今虽已70岁，依然身处管理一线。以董明珠为核心的管理层与高瓴这一“空降”的第一大股东之间所形成的联盟，也成为资本市场的经典案例。
值得注意的是，此次减持主体珠海明骏的合伙人之一格臻投资，其背后正是由董明珠控制。在双方“一致行动人”的关系框架下，高瓴虽为大股东，却并未掌握实质性决策权。不过从高瓴入股时的承诺来看，其对董明珠本人确实给予高度信任。
入股之初，珠海高瓴、HH Mansion、Pearl Brilliance 与格臻投资曾达成一致，承诺在交易交割后，推动格力电器向管理层及骨干员工实施不超过总股本4%的股权激励计划。然而多年过去，这一承诺并未完全兑现，反倒是董明珠通过多次员工持股计划，持续增持自身股份。
相较之下，高瓴在入主格力之前曾以531亿港元私有化百丽国际，并深度介入其转型过程，最终实现华丽转身。而在格力电器，高瓴并未参与日常经营，仅在董事会提名一名非独立董事，且需征得董明珠认可。
自混改完成以来，格力电器依然保持其在空调及家电市场的影响力。财报数据显示，2020年至2024年，公司营收分别为1704.97亿元、1896.54亿元、1901.51亿元、2050.18亿元和1900.38亿元；归母净利润分别为221.75亿元、230.64亿元、245.07亿元、290.17亿元和321.85亿元。
然而进入2025年，业绩开始出现波动。前三季度，公司实现营收1371.8亿元，同比下滑6.5%；归母净利润214.61亿元，同比下滑2.27%；扣非后净利润205.85亿元，同比下滑2.73%。其中第三季度营收398.55亿元，同比下降15%；净利润70.49亿元，同比下降10%；扣非净利润66.38亿元，同比下降9%。
业绩承压背后，是市场竞争加剧的现实。格力电器长期依赖的空调主业，已失去市场第一的位置。而近年来的多元化尝试，包括新能源、手机、投资业务等，亦未能形成新的增长引擎。
